近期国际金价继续走弱，震荡区间下移至1200-1220，但波动幅度明显加大，上周五最低下探至1204.10，但盘中又再次冲击1220关口。昨日纽约时段也是回落到了1206，但随后又向1215关口发起了冲击。目前仍是处于震荡区间之内。

　　近期是央行会议周，上周全球三大央行会议，包括日本、英国、美国，连同前一周欧洲央行议息会议，以及上周中央政治局会议成为了近期市场关注的重点。在各国政策中，中国调整了上半年从紧的货币政策，并加大下半年财政政策对于经济的支撑力度。欧洲央行和日本央行继续宽松，美联储保持利率不变，但会议声明中强调经济强劲。货币政策的立场仍然宽松，从而支持强劲的劳动力市场环境，以及通胀持续回归2%。从各大央行的货币政策环境来看，无疑利多美元，一方面美联储持续偏鹰派，另一方面非美货币经济体整体宽松，从比价上提振美元表现，强势的美元周期使得金价走势疲弱。

　　在经济数据方面也是利空黄金的因素占多。美国及欧洲的制造业指数，除意大利和英国外，均有所回暖。其中，由于当前欧元区的GDP 略不及潜在增长值（2.1<2.2），这也意味着在三四季度欧洲的经济增长仍有一定的空间。但在劳动力市场数据方面，上周五备受市场关注的美国非农就业数据却大幅不及市场预期，15.7 万人的数字明显小于24.8 万人。受此影响美元快速走弱，资金进入避险资产，提振金价从1204的位置一度站上了1220，但未能持稳。我们认为，美国劳动力市场趋于饱和，新增非农就业人数下滑在所难免。然而，美国当前非农就业疲软主要是结构性因素导致，而失业率仍有下探空间。首先，减税推动制造业回流，对就业形成支撑。7月美国新增非农就业人数环比下滑主要归因于服务业和政府部门的疲软；制造业则表现强劲。目前来看，贸易争端对美国中低端制造业的冲击尚未显现。预计在一定时期内，制造业支撑就业的格局有望保持。其次，当前美国职位空缺率仍然较高，对劳动力有较大需求。综合来看，当前美国劳动力市场还是供不应求的状态，带动薪资水平趋势上行。这也助力美元站稳95关口，打压国际金价。

　　短期内我们希望更加关注美国对中国的贸易政策，以及人民币汇率走势，这些因素都将直接影响到短期的市场风险偏好。但美元的强势周期还在进行中也是不争的事实。持仓数据也是印证了这一点，进入本周以来，全球最大的SPDR黄金ETF持仓量持续流出三天至786.08吨，创2016年3月以来新低。

　　6月中旬以来，白银价格持续走软。7月19日，银价已跌至15.21美元/盎司，触及2016年3月以来的低点。此后银价一直围绕此低点震荡，从金银比价上来看走势明显弱于金价。
 白银和黄金一样作为贵金属美元资产，一方面同黄金一样受制于美元强势的影响，另外投资者看空基本金属是导致银价疲软的另一大原因。根据CFTC发布的数据，因投资者担忧贸易争端加剧，铜期货净多头仓数已大幅下降。这让白银价格压力增大，Comex白银期货总空头仓数已升至4月以来的最高位。

　　实物方面，今年以来，印度白银进口量大幅上升，但需求量的增幅则不大。该国白银库存量已大幅增加，这意味着在这些库存得到有效消化前，未来几个月印度的白银进口很可能放缓。作为最大白银进口国，印度进口增速放缓将令银价支撑减弱。

　　在白银工业需求方面，全球光伏产业面临越来越大的逆风，下行风险日益增大。一方面年初中国政府宣布了“531政策”，即以前较高的光伏上网电价费率将从今年5月31日停止实施。企业户赶在该期限前安装光伏发电系统，装机容量显著上升，但抢装之后光伏电池需求量和供应量已不匹配。另外，美国宣布针对光伏产品进口实施201条款，印度也决定对来自中国和马来西亚的光伏产品加征25%的保护性关税（近期已正式通过），都对光伏产业发展造成冲击。白银价格或将持续走软。

　　（工行网站特约作者：黄天恒）