有些市场谚语你不得不服，比如“一根阳线改变情绪，二根阳线改变观念，三根阳线改变信仰。”在债券市场连续三天上涨后，日前卖方最坚定的“空头部队”之一也翻多了，还理直气壮地喊出：“大空头就不能看多了吗？”

　　从“收益率仍是易上难下”到“还有15BP左右的行情可期待”，国泰君安固定收益研究覃汉团队的观点转变几乎只在一夕之间，到底是什么让“大空头”对短期市场看法近乎180度大转弯呢？“近几个月以来，债市持续横盘震荡，表明在缺乏重大利多、利空因素刺激时，对基本面和政策面的预期存在分歧；国债收益率走势实现突破的关键，还是基本面和货币政策的趋势性变化。”有业内人士一语道破真相。

　　自大幅低于预期的7月经济数据出炉后，一些机构认为，尽管收益率向下突破还需要更明显的经济和政策信号，但短期边际利好叠加导致市场情绪回暖，近期市场的反弹也许正酝酿着新一波“小牛”行情。

　　预期悄然生变

　　15日，国泰君安证券固收研究覃汉团队发布的日报以“大空头就不能看多了吗？”为标题，提示“长端利率还有15BP左右的行情可以期待”。而就在13日发表的周报中，覃汉团队的观点还是：“债市收益率在震荡中上行是大概率事件”。

　　作为卖方市场最大的“空头部队”之一，其对短期市场的看法突然“翻多”令市场“大跌眼镜”。

　　“最近的市场变幻莫测，昨天还在唱空的分析师，今天就翻多了；昨天还坚定看多的人，今天又犹豫不决了。”有业内人士感慨。

　　到底是什么让“大空头”突然转向了呢？覃汉团队提供的主要理由如下：短期又到利空出尽时，基于3月和6月抢跑行情的学习效应，随着经济数据全线不及预期的发令枪响，新一轮熊市反弹可能已经开启。

　　此前一日（8月14日），国家统计局刚公布了7月经济数据：7月规模以上工业增加值同比增速6.4%，7月城镇固定资产投资同比增速6.5%，7月社会消费品零售总额同比增速10.4%，均明显低于预期及前值。

　　7月经济数据全线走弱令市场人士大感意外，一些前期对经济乐观的观点甚至开始转空，债市做多情绪迅速释放。14日，10年期国债期货主力合约T1712收盘大涨0.3%，10年国债活跃券170010收益率下行3BP至3.59%。

　　若再向前回溯，从横盘震荡后的突破，到收益率冲击前高败北后的回调，债市多头情绪其实已悄然酝酿一段时间。

　　以7月下旬公布的二季度经济数据明显好于市场预期为标志，在商品涨价潮和对通胀担忧升温的“阴霾”下，债市出现了一波调整行情，10年期国债收益率震荡上行并于8月7日突破3.66%，距年内最高点3.69%不足3BP；随后债市画风突变，受益于海外避险情绪升温、大宗商品转跌等因素，市场悲观情绪得以逆转，长端利率显著回调，至7月经济数据公布（14日），10年期国债收益率连续三天下行了7BP。

　　正是以此为契机，覃汉团队提出，从历史经验看，一轮完整的熊市反弹持续时间大约2-3周，长端利率下行幅度20BP左右。从上周高点至今，长端利率已下行6BP，意味着还有15BP左右的行情可以期待。